几乎每个中国鞋企都存在价格低、利润高的情况。

这到底是怎么回事?

6月15日，沽空机构GMT声称，自2005年以来中国16家体育用品上市公司中，近年来已有9家被证明为“骗子”，而剩下的7家公司中，安踏、特步和361度的财务数据也与这些“骗子”公司间存在很多相似特征。GMT特别指出，上述提到的12家全都是福建公司。

安踏、特步、361°

两天市值缩水134.6亿元人民币

报告发布后，股价早盘大跌，安踏、特步、361°三家公司在不到两天时间里市值缩水164.8亿港元(约合134.6亿元人民币)，其中安踏15日早间股价跌幅近10%。14日港股收盘后，安踏便发布公告，强烈否认报告中的相关猜测，并认为有关猜测并不准确，具有误导性。报告中提到的特步、361°等公司也纷纷发布公告澄清相关指控。

著名经济学家宋清辉向《中国经营报》记者指出：

沽空机构指责安踏等企业财务造假的理由并不成立，因为几乎每个中国鞋企都存在价格低、利润高的情况。安踏公关部负责人告诉记者，对于此事一切以公司的公告为准。

6月19日，多家投行发研报看好安踏体育(02020.HK)，摩根士丹利也认为，GMT的质疑并不成立，安踏基本面仍稳固，给予该股“增持”评级，目标价48.2港元。对高利润的不同解释

“安踏的利润率高得令人难以置信，它要么是世界最好的体育用品公司，要么就是个骗子公司。”GMT称，他们更倾向于认为安踏是个骗子公司，只值10美元。安踏是 GMT报告中重点质疑的企业，质疑的核心理由就是“安踏的利润率不可能比国外同行更高”。

GMT提出了5点具体理由：

营业利润率过高、大规模的非生产性资本(具体表现为现金或预付账款等异常)、超额资本(为配合收入虚增衍生了大量现金流)、存货过低(存货相对于收入比例过低)、预付账款过高(预付账款相对于存货比例过高)。

《中国经营报》记者采访了多位业内人士和经济学家，他们从产品和店铺结构解释了中国鞋企高利润的原因。

在产品方面，因为中国鞋企的商品一大部分是自己工厂生产的，比如安踏、特步的自产比例可达20%~30%，毛利就更高，而耐克和阿迪达斯等国际品牌基本没有自己的工厂，主要依靠供应商供货，而供货商会抽取10%~20%的利润，挤压了利润空间。

福建省石狮市一位施姓行业人士告诉记者，“安踏利润高还因为他们在生产环节能够更好地控制成本，获得较大利润空间。”

此外，安踏、特步等企业与阿迪、耐克的店铺结构也不同。

安踏、特步有直营店、零售店，产品直接从厂家到消费者，省去了流通环节的成本，毛利就更高。而耐克、阿迪大多是特许经营店，不直接面向消费者，渠道会抽走一部分利润，耐克、阿迪只能获得产品的毛利，即品牌溢价。

程伟雄表示，这说明GMT对于中国市场和中国运动品牌的转型缺乏足够了解，不知道安踏等企业已经从代工厂转型做零售业务了。

你认为呢?

GMT没有一锤定音的实质性证据

对于GMT的这次沽空，行业人士表示，因为GMT没能拿出更多的能够一锤定音的实质性证据，单纯靠财务报表提出的质疑理由站不住脚，并不能算作是一次有效的沽空。波及企业短期内股价受到影响是正常的，但运作良好的企业很快就能回归到正常的运营轨道上。

公开资料显示，GMT Research是一家总部位于香港上环的会计研究公司，主要工作是判断亚洲上市公司已审计的会计财务报告研究中债务及现金流问题，曾沽空新加坡来宝集团(Noble Group)、马来西亚亚洲航空(Air Asia)及北控水务集团，其中亚航股价在报告发出后三日内跌15%。

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